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擬募資近30億，為搶電商件等市場快遞業(yè)務(wù)平均單價下滑；去年做小貸和保理業(yè)務(wù)“放出”9億元

3月16日，沉寂一年的德邦物流再次吹響了IPO的號角。這是繼順豐、圓通等公司后，又一家對資本市場產(chǎn)生興趣的快遞公司。

目前，德邦物流的兩大業(yè)務(wù)分別是公路快運(yùn)業(yè)務(wù)以及快遞業(yè)務(wù)。

自2013年以來，德邦一直嘗試兩條腿走路，繼續(xù)發(fā)力國內(nèi)公路快運(yùn)——零擔(dān)業(yè)務(wù)的同時，還在2013年11月上線了快遞業(yè)務(wù)，主要是3

斤到60斤重貨快遞業(yè)務(wù)。德邦物流截至去年底，快遞業(yè)務(wù)收入達(dá)40.9億元。

不過從招股書來看，德邦物流的主營業(yè)務(wù)并不好過，2014年到2016年其營收復(fù)合增長率達(dá)27.29%，不過歸屬凈利潤復(fù)合增長率卻

為-10.24%。從具體業(yè)務(wù)看，其傳統(tǒng)零擔(dān)業(yè)2016年毛利率同比下降，平均單價下滑；新的快遞業(yè)務(wù)則面臨著同行激烈競爭，為搶市場

和發(fā)力電商件，平均單價也逐年下滑。

發(fā)行后實(shí)控人身家或超60億

德邦物流由兩位發(fā)起人成立，崔維星持股5%，德邦控股持股80.36%。崔維星同時也是德邦控股的第一大股東，目前合計持有德邦控

股48.96%的股份。

崔維星是一個70后，畢業(yè)于廈門大學(xué)會計系。1988年至2002年，崔維星承包了中國南方航空(7.850, -0.11, -1.38%)老干部航空客

貨運(yùn)處的業(yè)務(wù)，并于2001年成立了廣州德邦物流。2009年8月，德邦物流股份有限公司成立，崔維星成為公司董事長兼總經(jīng)理，直至

今日。

本次發(fā)行計劃不超過1.5億股，發(fā)行后總股本不超過10.1億股，募集資金為29.88億元。粗略計算，德邦物流的估值約在200億元。若

按全部發(fā)行計算，崔維星直接及間接合計持有發(fā)行人3.37億股股份，占發(fā)行后總股本的比例是33.04%，身家大約為66.08億元。

零擔(dān)運(yùn)輸指的是，把運(yùn)往一個地方的多家客戶的貨，通過配載的手段，達(dá)到一輛車的基本載運(yùn)能力，然后運(yùn)送到該地方，再在當(dāng)?shù)?/p>

分發(fā)給各個客戶的運(yùn)輸方式。“零”在這里是“零散”的意思。

目前，德邦物流的主要零擔(dān)業(yè)務(wù)為卡航業(yè)務(wù)、精準(zhǔn)汽運(yùn)業(yè)務(wù)和精準(zhǔn)城運(yùn)業(yè)務(wù)。卡航業(yè)務(wù)是指，客戶在選擇該業(yè)務(wù)后，其貨物可以獲

得同線路的優(yōu)先配載，保證第一時間到達(dá)，這類業(yè)務(wù)的運(yùn)輸距離通常在480公里以上。

截至去年底數(shù)據(jù)，零擔(dān)業(yè)務(wù)為德邦物流貢獻(xiàn)了超過60%的營收。

在2015年及2016年，精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)收入規(guī)模同比分別增長僅有5.85%和5.91%，這主要是受平均單價下降影響，2015年和2016年連續(xù)

兩年平均單價分別同比下降5.93%、3.66%。

同時，2015年和2016年精準(zhǔn)汽運(yùn)收入同比增長4.57%和11.79%——精準(zhǔn)汽運(yùn)2015年平均單價也下滑了15.66%，2016年增長11.79%是因

貨量同比增長20.89%，而同期平均單價下滑7.69%。

2015年和2016年，前述業(yè)務(wù)單價下跌對主營業(yè)務(wù)收入增長的貢獻(xiàn)率分別為-8.47億元和-4.76億元。對此，德邦表示，報告期內(nèi)大力

開展“大票產(chǎn)品”業(yè)務(wù)，占到了零擔(dān)發(fā)貨總量的32.43%，大票業(yè)務(wù)價格低還有折扣，影響了單價。同時，德邦也承認(rèn)，零擔(dān)市場競

爭加劇背景下的大客戶折扣等措施也是單價下跌的原因。

毛利率下滑成主營業(yè)務(wù)隱痛

報告期內(nèi)，德邦物流的業(yè)績在2015年經(jīng)歷了一個急速下滑，2015年，德邦的營業(yè)收入同比增長23.14%，營業(yè)利潤則大幅下跌41.80%

，至2.79億元。2016年，德邦物流的營業(yè)利潤攀升至3.04億元。

三年來，公司綜合毛利率已從2014年17.77%下滑至2016年底的13.41%。

事實(shí)上，主營業(yè)務(wù)增速疲軟和凈利潤波動頻繁背后，是傳統(tǒng)零擔(dān)業(yè)務(wù)毛利下滑的隱痛。

2014年，德邦的零擔(dān)業(yè)務(wù)毛利率向好，整個快運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率為19.90%，同期順豐的快遞業(yè)務(wù)毛利率也只有17.25%。該年度，德邦

精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率曾高達(dá)24.91%。

至2016年，德邦零擔(dān)業(yè)務(wù)的毛利率全面下滑，精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)業(yè)務(wù)的毛利率下降到23.78%，精準(zhǔn)汽運(yùn)受到的沖擊更大，從2014年的

10.41%下降到3.25%。事實(shí)上，2016年，德邦所有業(yè)務(wù)的綜合毛利率為13.41%，遠(yuǎn)低于2014年的17.77%。

對于精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)業(yè)務(wù)與精準(zhǔn)汽運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率在2016年下降的原因，德邦表示，此前推廣合伙人網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，由合伙人承攬的該業(yè)務(wù)

占比達(dá)到了4.07%。由于合伙人收費(fèi)模式不同于直營網(wǎng)絡(luò)，因而對整體單價產(chǎn)生了一定影響。同時，單價下跌幅度大于成本下跌，這

也影響了毛利率水平。

雖然零擔(dān)業(yè)務(wù)毛利率下滑，本次德邦擬募集資金29.88億元，其中計劃使用17.13億元用于零擔(dān)車輛購置項(xiàng)目。

招股書中，德邦在報告期內(nèi)逐步倚重外請車輛來提升運(yùn)力。2016年，德邦外請車運(yùn)力為63.66%，同比增加了83.24%。2014年，德邦

的外請車運(yùn)力僅為43.79%。

德邦快遞業(yè)務(wù)毛利率為韻達(dá)的1/6

2013年11月，德邦上線了快遞業(yè)務(wù)——主要是3斤到60斤重貨快遞業(yè)務(wù)。到了2016年，德邦的營業(yè)收入為170億元，其中，快遞業(yè)務(wù)

的營業(yè)收入和毛利為40.96億元和2.06億元。

與此同時，公司快遞業(yè)務(wù)單價也從2014年的2.86元/噸公里，下滑至2.42元/噸公里。

根據(jù)招股書解釋，這基于公司搶占市場的需要，其快遞業(yè)務(wù)的增幅在2015年達(dá)260.75%，2016年達(dá)130.81%。

快遞業(yè)務(wù)平均單價下滑也因電商件業(yè)務(wù)占比增加——電商件相對較輕，定價較低。

與傳統(tǒng)的快遞企業(yè)相比，德邦的快遞業(yè)務(wù)規(guī)模落后，不過在快遞業(yè)務(wù)營收增幅上德邦領(lǐng)先。

2016年，順豐、中通、申通和韻達(dá)分別實(shí)現(xiàn)營收574.83億元、97.89億元、99.82億元和73.61億元，同比增長21.51%、60.8%、

29.45%和45.66%，歸屬凈利分別為41.8億元、21.65億元、12.62億元和11.76億元，同比增長112.51%、76.8%、64.97%和120.63%。

德邦物流快遞業(yè)務(wù)毛利率為5.03%。然而，這樣的毛利率仍大大低于競爭對手。2015年，順豐、圓通和韻達(dá)三家的毛利率分別為

19.78%、13.42%和31.08%。

德邦認(rèn)為，伴隨規(guī)模效益的逐漸體現(xiàn)，毛利率會逐步提升。

快遞物流資訊網(wǎng)首席顧問徐勇對新京報記者表示，國際上，專業(yè)快遞公司向包括零擔(dān)物流在內(nèi)的綜合物流企業(yè)轉(zhuǎn)型，是一個發(fā)展趨

勢，比如美國的聯(lián)邦快遞等。不過，國際上的零擔(dān)企業(yè)轉(zhuǎn)型做快遞的案例是比較少見的。

他表示，“目前快遞市場主要分為商務(wù)市場和電商快遞市場，前者主要由順豐主導(dǎo)，后者包括三通一達(dá)?！毙煊抡f，“德邦未來將

面臨市場定位的選擇，前者市場有限，后者可能也面臨同質(zhì)化競爭的問題?！?/p>

延展

德邦物流跨界投資電商金融

德邦物流在快遞業(yè)之外也有布局，招股書顯示，德邦的全資子公司寧波德邦基業(yè)持有東北亞煤炭交易有限公司1.83%股份。東北亞煤

炭交易官網(wǎng)顯示其是大型煤炭流通商，2016年實(shí)現(xiàn)交易量6216萬噸，交易額265億元。

德邦物流還通過子公司持有南京福佑在線電子商務(wù)22.5%股份，還是新三板掛牌公司天元實(shí)業(yè)持股7.35%的股東。其中，南京福佑在

線電子商務(wù)旗下主要資產(chǎn)是從事城際整車運(yùn)輸互聯(lián)網(wǎng)交易平臺福佑卡車。今年3月，福佑卡車宣布獲得2.5億融資。

在金融業(yè)務(wù)上，德邦物流也有所布局。2015年11月，德邦成立了海南德青小額貸款公司，2016年3月廣州星光小額貸款公司成立，兩

家小貸公司均由德邦物流或子公司100%持股。

新京報記者發(fā)現(xiàn)，2016年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額下滑超90%，公司稱，主要由于公司開展小貸業(yè)務(wù)和保理業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流出9.266

億元所致。這或意味著公司并不缺錢。

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