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狂買航空公司 海航債務(wù)高企再遇整合難題

作者： 熊曉輝
刊發(fā)于總2163期《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》

近一兩年來海航系出手闊綽大肆收購(gòu)，以至于媒體用“買買買”來形容海航的任性并購(gòu)。一連串的并購(gòu)清單，顯示了這家以投資著稱的航空公司的大胃口和野心。

5月31日，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者從海航集團(tuán)獲悉，海航航空集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海航航空”）旗下海航創(chuàng)投將以0.3澳元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)維珍澳洲股權(quán)，交易整體估值1.59億澳元（1.14億美元）本次交易結(jié)束后，海航航空將持有維珍澳洲13%的股權(quán)。

僅最近一段時(shí)間，海航的購(gòu)物車?yán)锞陀芯S珍澳洲航空、葡萄牙航空、英國(guó)君主航空等多家國(guó)外航空公司。據(jù)記者了解，海航收購(gòu)葡萄牙航空的相關(guān)交易也在進(jìn)行之中。

分析人士指出，有別于其他三大國(guó)有航空公司，近期海航對(duì)外收購(gòu)頻繁，其通過收購(gòu)國(guó)外航空公司來布局其國(guó)際化網(wǎng)絡(luò)的意圖已非常明顯。如此大規(guī)模的收購(gòu)，對(duì)海航的資金鏈和后續(xù)整合也將帶來挑戰(zhàn)。

停不下來的并購(gòu)

澳大利亞當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月31日，維珍澳洲航空與海航航空宣布，雙方已就入資一事達(dá)成協(xié)議：海航航空旗下海航創(chuàng)投將以0.3澳元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)維珍澳洲股權(quán)，交易整體估值1.59億澳元，本次交易結(jié)束后，海航航空集團(tuán)將持有維珍澳洲13%的股權(quán)。

本次交易預(yù)計(jì)于2016年6月底正式結(jié)束，后續(xù)海航航空集團(tuán)將獲邀委任1名新成員加入維珍澳洲航空董事會(huì)。同時(shí)，雙方還簽署了戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議，后續(xù)雙方將圍繞代碼共享、常旅客計(jì)劃、地面服務(wù)資源等方面業(yè)務(wù)開展合作。

維珍澳洲航空作為澳洲第二大航空公司，在澳大利亞的市場(chǎng)占有率約為36%。近年來澳洲旅游市場(chǎng)持續(xù)升溫，作為中國(guó)游客最喜愛的旅游目的地之一，2015年超過100萬(wàn)中國(guó)游客赴澳大利亞旅游。

另?yè)?jù)維珍澳洲航空披露的消息，后續(xù)海航航空將繼續(xù)參與維珍澳洲航空的增資擴(kuò)股，直至持有該公司19.99%的股權(quán)。

維珍澳洲航空只是海航的一個(gè)標(biāo)的，本報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，僅最近一段時(shí)間，海航的購(gòu)物車?yán)锞陀衅咸蜒篮娇?、英?guó)君主航空等多家國(guó)外航空公司。

據(jù)本報(bào)記者了解，海航收購(gòu)葡萄牙航空的相關(guān)交易也在進(jìn)行之中。目前尚不清楚海南航空是否會(huì)直接出手，但有消息稱，海南航空或?qū)⒅苯映止?，加上通過巴西蔚藍(lán)航空此前在葡萄牙航空的權(quán)益，最終間接控股比重“可能達(dá)到20%”。對(duì)這一交易，海航相關(guān)人士對(duì)本報(bào)記者表示，“項(xiàng)目暫時(shí)沒有可以公布的信息。”

不過，在此前海南航空的一則公告中對(duì)此已有所暗示。今年2月4日，海南航空發(fā)布對(duì)外投資公告稱，海南航空擬以自有資金4.5億美元以增資方式投資巴西蔚藍(lán)航空，成為蔚藍(lán)航空單一最大股東，此舉意義在于拓展自身在南美洲、非洲和歐洲的航線網(wǎng)絡(luò)布局。

海南航空當(dāng)日發(fā)布的委托貸款公告披露，發(fā)放金額為1.5億美元的委托貸款，用于蔚藍(lán)航空購(gòu)買葡萄牙航空1.2億歐元10年期可轉(zhuǎn)債（可轉(zhuǎn)換為葡萄牙航空6.4%投票權(quán)和55%經(jīng)濟(jì)利益）。

海航的布局

對(duì)于認(rèn)購(gòu)維珍澳洲航空，海航航空方面表示，目前中澳之間航權(quán)資源較為豐富，海航航空集團(tuán)與維珍澳洲的合作將產(chǎn)生較大的協(xié)同效應(yīng)，交易也將進(jìn)一步完善海航航空集團(tuán)在亞太地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，提升公司國(guó)際化發(fā)展水平。

值得注意的是這一收購(gòu)主體是海航航空，而不是上市公司海南航空。海航航空是海航集團(tuán)旗下的航空板塊，時(shí)至今日，其已經(jīng)在國(guó)內(nèi)和海外布局了多家航空公司，控股或參股的成員公司包括：海南航空、天津航空、祥鵬航空、西部航空、法國(guó)藍(lán)鷹航空、加納AWA航空、土耳其myCARGO貨運(yùn)航空公司、土耳其myTECHNIC飛機(jī)維修公司、瑞士Swissport等。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年，海航集團(tuán)航空旅游服務(wù)上下游收購(gòu)動(dòng)作頻頻，其全球?qū)嵤┦召?gòu)的交易金額超過400多億元，在過去12個(gè)月里幾乎平均每月達(dá)成一筆交易。進(jìn)入2016年，海航的收購(gòu)步伐還有不斷加快的節(jié)奏，2月17日，海航擬60億美元收購(gòu)英邁；4月11日，海航擬以將近15億美元的價(jià)格收購(gòu)瑞士航空服務(wù)公司Gategroup；4月28日，海航旅游收購(gòu)卡爾森酒店；5月31日，海航與維珍澳航達(dá)成協(xié)議，向后者投1.14億美元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這也顯示出海航在謀求國(guó)際化時(shí)有別于其他三大中國(guó)航空公司的一個(gè)變化，不再像以往通過開通新航線來布局，而是通過收購(gòu)國(guó)外航空公司布局。而海航航空的定位也悄然發(fā)生變化，在海航相關(guān)文件的表述中稱，海航航空作為深入貫徹“走出去”戰(zhàn)略的中國(guó)企業(yè)代表之一，以海外并購(gòu)作為推動(dòng)，致力于成為全球領(lǐng)先的現(xiàn)代航空服務(wù)投資商。

對(duì)此，中投顧問高級(jí)研究員申正遠(yuǎn)表示：“近期海航對(duì)外收購(gòu)頻繁，其通過收購(gòu)國(guó)外航空公司來布局其國(guó)際化網(wǎng)絡(luò)的意圖已非常明顯。之所以不像以往通過開通新航線那樣來布局，主要是由于開通新航線的時(shí)間周期較長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)成本較高，風(fēng)險(xiǎn)較大，而如果通過收購(gòu)進(jìn)行布局，時(shí)間周期將大幅縮短，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。其他國(guó)內(nèi)航空公司都沒有紛紛效仿的原因主要是海外并購(gòu)風(fēng)潮尚未興起，國(guó)內(nèi)航空公司對(duì)國(guó)外航空公司的認(rèn)識(shí)普遍不高，但隨著海航不斷進(jìn)行國(guó)際化并購(gòu)，國(guó)內(nèi)其他航空公司或也躍躍欲試。”

在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)還沒過去的現(xiàn)在，海航大規(guī)模收購(gòu)背后的邏輯主要是，其一，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，企業(yè)的估值普遍較低，海航欲趁機(jī)進(jìn)行低成本擴(kuò)張；其二，當(dāng)前全球旅游業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，海航此時(shí)進(jìn)行國(guó)際化擴(kuò)展，將能夠較大程度攫取全球旅游業(yè)發(fā)展紅利。

“航空業(yè)在發(fā)展中必然會(huì)跟旅游、金融、地產(chǎn)等產(chǎn)生關(guān)系，它們的總價(jià)值超過航空業(yè)本身。而動(dòng)蕩的國(guó)際市場(chǎng)是個(gè)好機(jī)會(huì)?！焙：郊瘓F(tuán)董事局主席陳峰在2015年年中接受媒體采訪時(shí)曾這樣解釋他的激進(jìn)擴(kuò)張策略。

但這樣也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)等。申正遠(yuǎn)表示，如此大規(guī)模的收購(gòu)，對(duì)于海航的挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在資金和整合上。海航的并購(gòu)數(shù)量較多，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到較高水平，在70%左右，資金壓力較大，一旦運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問題，其資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)較高；在國(guó)際并購(gòu)中，整合難度一般較大，中國(guó)企業(yè)和國(guó)外企業(yè)的文化、管理理念差異較大，在整合過程中會(huì)出現(xiàn)較多問題。

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